周小川:中国货币政策的逻辑

周小川:中国货币政策的逻辑
11月17日正午,央行行长周小川在2012财新峰会:我国与世界宣布讲演,体系阐释了新世纪以来我国钱银方针的十大特色。据财新记者了解,这篇讲演实践上是一篇命题作文,它开端是为2012雅克布森基金年度讲座预备的英文讲演稿。雅克布森基金每年在世界钱银基金和世界银行举办年会期间都会一起举办讲座,鉴于我国在全球经济中的位置愈来愈重要,约请周小川作为本年的讲演嘉宾,并期望他能介绍有关我国钱银方针在促进我国经济持续健康开展中的效果。由于众所周知的原因,周小川未能到会本年10月在东京举办的该年会,讲演稿实践是由央行副行长易纲代为宣读。此次宣布,得见全璧。应对世界收支双顺差的应战过往十余年间,钱银方针调控和东西挑选上有不少立异,其间一些不只突破了传统的钱银银行学理论,并且是兴旺经济体此前也没有做过的。剖析方针历来不能脱离其时所在的经济环境。新世纪以来,持续的世界收支大额双顺差是对我国钱银方针影响最大的经济现象之一,也成为这段时期我国微观经济层面许多问题的本源。2000年我国外汇储备余额1656亿美元。但到了2003年,当年的新增外汇储备就超越2000亿美元。为坚持人民币汇率根本安稳,央行被意向银行体系投进根底钱银,流动性偏多问题开端凸显。对此,央行的应对战略之一是经过对冲把偏多的流动性暂时寄存起来。此即周小川在2010年财新峰会上总结的池子理论。在这一过程中,央行从2003年4月即开端发行央票进行对冲,并充分发挥了存款预备金东西深度冻住流动性的效果。当然,对冲并不能从本源上处理流动性偏多问题,还需要与汇率构成机制变革以及经济结构调整结合起来。这些年来,央行成功运用大规划对冲和增强汇率灵活性的组合,应对了双顺差带来的应战和问题,并为经济结构调整发明了较为适合的钱银环境。合理运用数量型和价格型调控东西方针东西的挑选有必要与开展阶段以及国情相匹配。近些年,受制于世界收支双顺差和流动性偏多等影响,钱银方针运用数量型东西较多。但央行一向高度重视运用价格型调控东西,并着力加强和完善价格型传导机制建造。《金融业开展和变革十二五规划》提出,将完善商场化的间接调控机制,逐渐增强利率、汇率等价格杠杆的效果,推动钱银方针从以数量型调控为主,向以价格型调控为主转型。价格型调理和传导的效果正在逐渐增强。世界收支情况的不断趋近平衡,以及汇率构成机制变革的推动和完善,未来数量型对冲的必要性也可能会大大下降;而利率商场化程度的进步,将使得价格型调控的传导机制变得愈加顺利。2010年6月央行持续推动汇率构成机制变革,人民币汇率双向动摇的特征愈加显着。本年4月,人民币兑美元汇率起浮区间由0.5%进一步扩展至1%,外汇商场上央行干涉的频率和力度显着削减。这一切都充分体现了汇率构成机制变革所坚持的商场化取向。本年6月,利率商场化也有了突破性发展。借款利率下限从基准利率的0.9倍调整至0.7倍,存款利率上限扩展至基准利率的1.1倍,银行自主定价空间进一步扩展。一起中央银行引导和调理商场利率的才能也在逐渐进步。强化微观审慎方针结构金融危机之后,央行方针东西箱里有了新成员不同预备金动态调整机制。这一东西的提出,源于金融危机后全球对过去20多年干流钱银方针单一方针(CPI)和单一手法(调理短期方针利率)的反思。G20峰会建立的金融安稳理事会提出了经过微观审慎方针进行逆周期调理、防备顺周期体系性危险的思路。我国央行从2009年7月开端研讨,并从2011年正式引进不同预备金动态调整准则。这一办法,将银行信贷投进与微观审慎所要求的本钱水平相联系,考虑了各金融机构的体系重要性和稳健情况,以及所在经济周期阶段,规矩科学、通明,具有引导和鼓励金融机构自我坚持稳健和调整信贷投进的功用,彻底不同于已撤销的信贷规划办理。整体来看,不同预备金动态调整办法与传统钱银方针东西相配合,促进了钱银信贷平稳增加,提升了金融机构的稳健性和抗危险才能。不同预备金动态调整办法具有逆周期调理的功用,既可在经济增加偏快时加以运用,也可在经济形势发生变化时经过反向调理参数等方法,促进信贷合理增加、坚持金融体系的稳健运转。记者从多家商业银行得悉,2011年四季度后,经济增加有所下行,央行就曾调整参数,以坚持钱银信贷平稳适度增加。总的看来,新世纪以来我国的钱银方针应对了经济过热激动、流动性偏多以及世界金融危机冲击等杂乱局势和应战,根据需要合理挑选了数量型、价格型调控和微观审慎方针相结合的调控形式,并经过活跃保险推动变革疏通钱银方针传导机制,这些都将成为转轨经济体金融调控和机制建造的名贵经历。

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